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社融增速回升，利率下行受阻（海通债券每周交流与思考第313期，姜超等）摘 要上周债市继续下跌，国债利率上行5bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率分别上行6、4、4bp，转债下跌2.86%。4月经济仍稳，通胀继续回升。19年3月经济出现明显改善，其中代表外需的出口增速大幅回升，而代表内需的地产和汽车销售增速也有改善，代表生产的发电耗煤增速转正。但考虑到今年春节较晚，因而3月的经济回升不排除受今年节后复工较晚因素的影响。

2）政策时滞近尾声。盛松成日前发表文章称，此轮政策时滞已近尾声，二季度经济有望企稳。主要理由：中美谈判获得阶段性成果，贸易紧张局势趋于缓和；金融业全面强监管取得较大成果，目前已有所缓和；经济结构优化升级的改革红利逐步释放。国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等关键领域的改革红利将激发市场活力，增添内生动力，提升内需潜力，推动我国经济继续向高质量发展迈进；民营企业发展获得政策支持。经济企稳叠加通胀上行，货币政策宽松暂时也将告一段落。3月货币社融数据反弹，预示未来经济有望企稳，降准概率再度下降。

而2015年这一轮狂欢，是货币大放水，通过货币化棚改直接放到三四线城市，现在货币化棚改是在逐渐退出。而一些三四线城市没有足够的产业支撑，缺乏足够人口流入。与八千一万的房价对应的是三五千的人均工资，可能有些人连月供都覆盖不了，三四线的房贷质量可想而知。或许，未来三四线城市更应该警惕美国式的次贷危机。

回看2018年全年，触宝净营收1.341亿美元，比2017年的3730万美元增长259%。全年毛利1.192亿美元，比上年的1720万美元同比增长592%。2018年毛利率88.9%，2017年只有46.2%。净利1040万美元，上年亏损2370万美元。调整后净利（No-GAAP）1270万美元，2017年净亏损2120万美元。按公认会计准则（GAAP）计，2018年全年净利1040万美元，2017年净亏损2370万美元。

紧随其后的是易方达3年封闭运作战略配售基金。有消息称，截至6月12日易方达的销售额达到125亿元，较销售首日大幅增加。按此推测，目前易方达的总销售额仅次于招商之后，并不断向招商靠拢。其余4只基金的销售情况则相对一般。据渠道人士透露，开售前两日，南方、汇添富、嘉实、华夏旗下的4只独角兽基金销量均在60亿至70亿左右，不过截至目前，其中有的基金销量也已突破100亿元。

跨周期来看，腾讯音乐的成绩差强人意。但是如果连续地看几个月的财报数据，就会发现腾讯音乐其实已经连续三个季度营收、利润增速双缓。在2019年第一季度中，腾讯总营收同比增幅为39.4%，而在2018年第四季度，这一增幅则达到了50.5%。2019年第一季度，归属于公司股东净利润为9.87亿元，同比增幅17.4%，而这两个数值在2018年第四季度中分别是9.16亿元和37.3%。